总结

随记

原文：https://zhuanlan.zhihu.com/p/612658268?utm_id=0

在雪球的定义中说明了，雪球结构本质上是一种奇异期权。客户购买雪球，相当于卖出了一份虚值的看跌期权，券商买入了一份看跌期权，上涨或波动率小对客户有利，反之对券商有利。

既然涉及到期权，那就绕不开期权的5个希腊字母：Delta、Vega、Gamma、Theta和Rho，其中最重要的是Delta（方向）和Vega（波动率）。

客户由于是卖出了一份看跌期权，那么Delta为正（涨了有利）、Vega为负（波动率小有利），而券商恰恰相反，那么券商可以从这两方面入手，赚取收益。

以挂钩中证500的雪球为例。

首先，券商可以通过建立IC多头合约对冲Delta风险，比如将Delta对冲为0，进而避免了涨跌方向带来的风险，说白了，券商不怕中证500的涨跌。

其次，在建立IC合约的过程中可以做一些高抛低吸，赚取一部分波动率的钱。

另外，持有IC到期一般还能吃到贴水收益，每年差不多有6-8个点。

最后，期货是保证金交易，仅用很小的仓位就可以建立对冲头寸，剩余的钱就可以出来做一些现金管理或其他稳定的投资，进而赚取收益。

所以雪球的票息来源主要有三部分：波动率收益、贴水收益和剩余资金的主动管理收益。

波动率收益和剩余资金的主动管理收益直接取决于券商的实力，这也是相同类型雪球但票息不同的一个重要原因，同时这也是风险点所在，毕竟有主动管理的成份在内。

那至于券商如何进行主动管理，就要看他们自己怎么做了，所以雪球的底层其实挺复杂的，但你只要时刻牢记“高风险高收益”就好了。

另外，对于Theta，其实券商在确定票息前，就已经对未来的各种情况都做了详细计算，目前常用的方法主要是蒙特卡洛，我在下面的文章当中介绍过该模型，所以理论上，对于雪球卖方来说，无论敲入、敲出还是没有发生敲入敲出，几乎都是稳赚不赔的。